盛谷策略杠铃策略加持下的大众公用（600635.SH/01635.HK）：构建多元和稳健的组合

（原标题：杠铃策略加持下的大众公用（600635.SH/01635.HK）：构建多元和稳健的组合）盛谷策略

在近日举办的“格隆汇·全球投资嘉年华”期间，大众公用（600635.SH/01635.HK）凭借其在ESG领域的卓越实践，公司董事长杨国平先生亦荣获“格隆汇金格奖·ESG卓越领袖”奖，在ESG卓越公司评选活动中斩获“格隆汇金格奖·ESG环境友好卓越企业”奖和“格隆汇金格奖·ESG卓越IR团队”奖。

在当前地缘政治、经济波动、产业转型等因素交织的市场环境中，投资者普遍关注兼具稳定性、成长性且符合政策方向的标的。ESG三奖并非孤立事件，而是观察大众公用独特价值的窗口。

大众公用通过优秀的ESG实践铸就核心竞争壁垒，并依托燃气、环保、创投多板块协同，构建了抗周期、可持续、且有政策红利的投资潜力。

一、ESG三奖的底层逻辑

大众公用斩获"ESG环境友好奖项"盛谷策略，绝非简单的荣誉点缀。这项殊荣穿透性地验证了公司在城市燃气与污水处理两大核心业务中硬核的绿色运营能力。

在城市燃气领域，奖项背后是公司在能源结构替代与碳减排上的持续深耕。通过推动清洁能源使用、优化管网效率，大众公用在保障城市能源动脉安全的同时，切实降低了运营环节的能耗与排放。在污水处理业务线，奖项则是对其资源高效循环利用与污染减排实践的官方背书。成熟的污水处理工艺，不仅提升了水资源利用效率，更系统性地压低了环境合规风险与潜在处罚成本。这意味着，"环境友好"标签于大众公用而言，本质上是更低的能源与水消耗、更优的合规管理、更佳的社会声誉与品牌价值的三重体现，直接服务于核心业务的稳健运行与可持续盈利能力。

更为关键的是，在"双碳"目标的强政策约束之下，ESG合规能力，尤其是环境维度表现，对于公共事业企业而言，已从锦上添花的"加分项"，演变为关乎生存权与发展权的硬性准入门槛及核心竞争力。大众公用此次获奖，有力证明了其前瞻性构建了系统化、高标准的ESG合规体系。这不仅完全规避了核心业务因环保政策趋严而被颠覆或大面积限制的潜在风险，更在同业中构筑了一道基于"绿色合规"的先发优势壁垒。

而ESG优势有望为大众公用开启多维红利，如城市公用事业的特许经营权、绿色金融带来的低成本资金通道、潜在的环保补贴与税收减免，以及参与国家级、区域级大型绿色基建项目的资格——这些要素共同为公司两大核心业务的持续地域与规模扩张，以及利润空间的提升，提供了强有力的制度性保障与额外加速器。尤其在高度政策导向的城市燃气和污水处理领域，大众公用的ESG优势得以最大化发挥，直接转化为获取大型项目竞标、高效运营管控与综合成本优化的利器。

可以说，优秀的ESG表现是其战略执行力的核心成果。它将公司在城市燃气与污水处理领域的传统优势，升华为了绿色壁垒与合规护城河。

二、杠铃策略下的稀缺资产

当前A股市场呈现快速轮动、主线模糊、题材波动剧烈的特征，投资者操作难度显著增加。在此环境下，杠铃策略正成为主流资金的现实选择。该策略一端配置低波动、高现金流的红利资产以抵御风险，另一端则布局高弹性的成长资产以博取收益。进入二季度业绩承压期，企业盈利前景的不确定性上升，叠加国内利率持续处于下行通道，传统固收类资产收益率吸引力下降，促使资金加速向具备“类固收”属性的权益资产转移——即那些能够提供稳定、可预期现金回报的股票。

在这一背景下，基建类公共事业板块（如供气、供排水）的逆周期韧性价值正被市场重新审视。其核心优势在于：首先，需求刚性，水电燃气是居民生活与城市运行的必需品，受经济周期波动影响较小；其次，弱周期性，其业务量不依赖于消费市场的起伏；最后，政策托底，政府定价机制和补贴政策为行业提供了盈利保障。这些特质共同构筑了经济下行期的收益避风港。尤其值得注意的是，在利率下行环境中，公共事业股稳定的分红回报以及伴随利率走低带来的资产重估潜力（其股息率相对于不断走低的国债收益率更具吸引力），进一步提升了其配置价值。

聚焦至大众公用，其业务结构十分契合当前市场偏好与宏观环境。公司的核心护城河在于其区域垄断性壁垒。公司拥有供气、排水的政府特许经营权，锁定了区域内的刚性需求盛谷策略，市场份额几乎不存在被替代的风险。其盈利的稳定性则来源于两大支柱：成熟的运营体系，依托数十年积累的庞大管网管理经验，运营效率得以保障；有效的成本传导机制，帮助公司维持了相对稳定向上的毛利率。历史数据亦显示，在经济下行阶段，其公用事业板块的营收和现金流波动性显著低于其自身或市场中的工业类业务板块。

从更具体的业务层面来看，城市燃气业务作为公司基石，其需求刚性受经济波动影响小，且长期受益于天然气对煤炭等高碳能源的持续替代趋势。大众公用在城燃业务方面具有显著的区域竞争力，是上海市浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商，其子公司上海大众燃气供应服务范围覆盖上海黄浦江以西、苏州河以南的七个行政区域。根据《上海市能源发展“十四五”规划》，天然气消费量预计增加到137亿立方米左右，为燃气业务提供了重要的基本盘支撑。

同时，在“双碳”目标和“美丽中国”建设的强政策推动下，污水处理厂的提标改造、扩容需求、污泥处置及资源回收利用市场呈现刚性增长态势。公司当前在上海、江苏共运营9家污水处理厂，总处理能力为46.5万吨/日。公司持续推动提标改造，其子公司大众嘉定日处理规模为20万吨，出水标准达到上海市最高污水排放标准的一级A+。另外，公司布局“污水+光伏”模式。2024年9月，大众嘉定污水处理厂分布式光伏项目成功并网发电，采用“自发自用、余电上网”模式。

从资产属性看，大众公用具备显著的类债券避险配置价值。

近三年（2021-2023年）数据：公司三年平均净利润约为2.23亿元，而三年累计现金分红高达约2.99亿元，累计分红金额/三年平均净利润的比率达到133.99%。这显示出公司强劲的现金生成能力与回馈股东的决心。这种高分红的连续性、高比例（特别是近三年显著超额分红）以及派息资金的高质量，完美契合保险资金、养老基金等长期机构投资者的收益要求和风控标准。如果有持续的增量资金流入，则有望为公司的估值提供坚实的底部支撑。

简而言之，在当前市场环境下，大众公用凭借其在核心区域的垄断地位、成熟的运营与成本传导机制、以及历史验证的逆周期财务韧性，成功构筑了深厚的业务护城河。叠加其优异的类债券属性——稳定的分红承诺、健康的现金流支撑以及契合长期机构资金偏好的特质，公司成为投资者在实施“杠铃策略”时，配置于“稳健端”的优质选择，其避险价值在当前宏观背景下尤为凸显。

三、创投引擎迎来政策+科技双风口

资本市场环境在2024年以来呈现出积极向好的转变。港股市场凭借其突出的估值优势和市场活力，走出了一轮强劲的上行行情。与此同时，A股市场在政策预期改善、经济数据企稳、投资者信心逐步修复等多重积极因素的共同推动下，也实现了稳步回暖。显著提升的市场交投活跃度，反映出投资者参与热情的回升和风险偏好的边际改善，为包括创投在内的各类资产营造了更为有利的氛围。

值得关注的是，金融政策的快速、有力转向为市场回暖提供了关键支撑。近期，围绕支持科技创新、促进创业投资发展，一系列富有针对性的金融政策密集出台。政策重点聚焦于拓宽创投机构的资金来源、优化投资退出渠道、完善税收激励机制以及鼓励金融机构加强与创投的合作等方面。其中，七部门近日联合印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务。这种积极、明确的政策环境，为大众公用旗下深耕多年的金融创投业务板块筑底回暖、重拾增长提供了坚实有力的政策后盾和制度性保障。

大众公用而言，其精心构建的金融创投组合不仅是为把握科技创新红利而进行的财务投资，更是公司实施多元化增长战略的核心路径之一。通过专业团队的管理运作和对优质潜力企业的持续培育，创投业务有望为上市公司贡献显著的投资收益。尤其在资本市场环境改善、政策大力支持创投退出的大背景下，部分成熟项目的价值实现（如IPO、并购退出等）具有更清晰的前景。这部分收益将有效增厚公司的整体盈利水平，提升股东回报，并为大众公用平衡公用事业稳健性和创投业务成长性的独特商业模式，赋予更强的增长弹性和额外的增值机会，吸引更多关注多元化价值投资的目光。

随着优秀项目在各自赛道的持续精进和价值积累，以及政策暖意下退出通道的更加顺畅，创投业务有望成为支撑大众公用业绩多点开花的重要增长极，为投资者解锁更多元的价值创造空间。

结语

综观大众公用的整体战略，其商业模式的核心在于：利用稳定性强、提供稳定现金流的公用事业核心业务，为其具有成长性和探索性的创投业务构筑坚实的支撑平台；同时，通过创投板块敏锐捕捉高增长机遇，有效提升公司的整体资本回报率（ROE）。

另外，值得一提的是，恒生AH股溢价指数持续下行，目前徘徊在130点附近，较年初及历史高点显著回落，长期存在的AH股价差正在经历趋势性收敛。这一现象背后，是多股力量的共同作用：互联互通机制不断深化，两地市场投资者结构稳步靠拢；同时，国际资金对港股的配置力度加大以及中概股回归潮，都在持续改善港股流动性。此外，投资者对估值合理性的敏感性提升，也促使价格向价值中枢靠拢。

资料来源：Wind，格隆汇整理

在持续收窄的价差环境中盛谷策略，大众公用的估值结构正蕴含一定修复潜力。尽管公司的AH价差在收窄，但当前A股较H股仍存在92%的溢价，这一溢价水平仍远高出整体平均水平。这对于投资者，尤其是价值型投资者而言，意味着其H股当前具备一定的相对估值优势和安全边际，存在潜在的“估值修复”与“价值再发现”双驱动投资机会。

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